投资人拆解脑机接口：不是所有“技术领先”都值得下注

（本文作者为 vb动脉网，钛媒体经授权发布）文 | vb动脉网钱涌进来的速度，连行业里的人自己都觉得意外。“上半年还没有那么热，到了下半年，一级市场公司的估值大幅攀升、翻倍。跟科技赛道一样，这轮还没关，下一轮已经在谈了。”一位专注脑科学赛道的投资人这样描述2025年脑机接口一级市场的变化。研究机构的投融资数据更具有说明性。据IT桔子数据统计，2013年至2026年5月国内脑机接口领域累计完成104起融资、总额93.7亿元，仅2026年上半年的融资额已占过去13年总额的近六成。落到企业层面上，则更具象化。今年年初，强脑科技完成约20亿元B+轮融资，刷新国内脑机接口领域最大单笔融资纪录，投后估值13亿美元。紧接着3月，阶梯医疗再获5亿元战略融资，这是阿里和腾讯在脑机接口领域落子的首个标的。格式塔科技成立两个月就拿到了1.5亿天使轮。产业类和政府类专项基金也在陆续跟上。在政策和资本的双重催化下，脑机接口已进入技术突破向商业化跃迁的关键节点。需求确定性叠加技术先进性，最理想的投资区间脑科学不是一个单一赛道，具有医疗器械、医疗科技和医疗泛消费的交叉属性，同时包含基础研究、脑机接口、神经调控、康复器械等多个方向，且各方向的成熟度差别很大。不同于传统的医疗器械，比如介入类通路产品，已经比较成熟了；脑机接口则刚刚起步，未来可能经历泡沫、泡沫破裂，再慢慢走向成熟。脑机接口的终局绝不仅仅解决临床需求的问题，是实现人机交互、人类增强、人机共生，但要想到达终局，大规模的临床应用是第一阶段。脑机接口产业刚刚起步，未来还要穿越泡沫周期，如何在现阶段进行投资？技术和需求是脑机接口企业估值绕不开的两个变量，也是构成投资机构标的选择逻辑的两大核心因素。德联资本合伙人姜东晖用一个朴素的矩阵来拆解现阶段的投资逻辑，横轴是需求空间，纵轴是技术先进性，由此形成四个象限。右上角代表技术领先且需求明确。这是最理想的投资区间。以德联资本布局的视觉重建为例，根据世界卫生组织的最新数据，全球目前约有4300万人失明，另外还有2.95亿人患有中度至重度视力。患者基数大，视力受损所带来的生活挑战相较于听力和语言功能障碍也更加具体，这是一个存在刚需的领域。技术机制也相对清晰，通过外界采集信号刺激视觉皮层V1区，形成映射关系，让盲人“看见”光点构成的轮廓。德联资本投资的明视脑机就在这个方向上。脊髓损伤的运动功能重建同样处于这一象限，让截瘫患者重新行走，是脑机接口最直观的临床价值。博睿康旗下植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）就是极具代表性的一款产品。7月13日，该系统获批上市后的首张处方在上海开出，全球首例植入手术在复旦大学附属华山医院完成。左上角则为技术领先但需求还没完全跑出来。超声脑机接口是典型代表。通过无创方式触达深脑区，实现神经调控或信号采集成像，应用空间广泛，但目前全球还没有一张三类证。“有些东西技术再牛，你最后没有转化出需求，技术没有收敛，在这种情况下就要慎重。”姜东晖表达了她的感受。右下角表示有需求但技术门槛不高。这类需求对应的是泛消费场景，比如治疗睡眠、抑郁的无创神经调控产品，以及一些toC端的脑电应用。受众人群大，但技术门槛相对低，竞争激烈。“这个赛道相对鱼龙混杂一些，你做了一个50分的产品，消费者好奇心强，试一下，但要真正解决实际问题，你得做到八九十分。”姜东晖用了一个简单的例子来形容这个象限所对应的业态现状。这个矩阵解释了一家专注于脑科学领域的机构投资偏好，严肃医疗场景具有优先级，同时也清晰地勾勒出当前资本布局脑机接口企业的具体画像，即沿着三条不同的技术路径，侵入式、半侵入式和非侵入式的结果导向分头推进。半侵入率先拿证，非侵入先变现脑机接口按信号采集方式分三条路线。侵入式的电极作用位点在于大脑皮层植入，半侵入式则在硬脑膜外或皮层表面，非侵入式则落在了头皮表面采集。图源：中信建投研究报告这三条路线上的玩家，在2026年走到了截然不同的位置。最先拿到商业化入场券的是半侵入式。今年3月13日，博睿康的NEO脑机接口系统拿到了NMPA批准，成为全球首个获批的侵入式脑机接口产品。它采用的是硬膜外植入方案，手术只需要在颅骨上磨一个2mm深的槽来固定体内机，体积大概两枚硬币大小。与直接将电极植入脑皮层的方案相比，这一路线信号带宽相对有限，但手术创伤和脑组织反应风险更低，更符合当前临床推广阶段对安全性和可复制性的要求。不过目前NEO系统实现的功能以手部抓握为主，业内对此有些争议，争议点在于认为功能还比较有限。不过据行业内部人士透露，除了抓握功能外，NEO系统还有部分神经功能重建方面的改善，包括部分患者的二便功能改善。图源：中信建投研究报告值得强调的是，该系统从第一例临床试验到获批，总共历时28个月。获批48小时后就拿到了医保编码。博睿康这一案例体现了国家在脑机接口方向上的系统性支持，象征意义巨大。博睿康已经在今年6月递交了科创板IPO申请。同一赛道上还有北京脑科学与类脑研究所孵化的企业芯智达，其“北脑一号”是国际上首个百通道以上、无线全植入的半侵入式脑机系统，截至2026年6月，已完成近30例人体植入，累计安全工作超70000小时，首例患者植入超15个月，系统性能持续稳定。海外的半侵入式玩家里，Synchron走的是血管介入路线，通过颈静脉把电极送到大脑运动皮层，不需要开颅，已经在美国完成多例人体植入。Precision Neuroscience走的是薄膜电极路线，把超薄电极贴放在脑皮层表面，已获批用于短期商业植入。最先赚到钱的是非侵入式。强脑科技是目前非侵入式赛道商业化走得最快的。产品包括智能仿生手、仿生腿、注意力训练系统、睡眠设备等，已经在toC端有了一定收入规模。2026年初，强脑科技完成约20亿元融资，为全球脑机接口领域第二大融资额，仅次于Neuralink，也递交了IPO申请，和博睿康争夺“脑机接口第一股”。不过非侵入式赛道玩家很多，竞争也激烈。脑陆科技主攻睡眠和精神健康方向，自2019年完成天使轮融资以来，脑陆科技先后完成Pre-A、A、A+及2022年5月的B轮融资，投资方包括重庆科风投、远洋资本、济南生技医疗母基金等，累计融资规模达数亿元；臻泰智能做“脑机接口+外骨骼机器人”的组合，锚定康复场景；慧创医疗做的是近红外脑功能成像（fNIRS），属于光学脑机接口，和武汉同济医院合作落地了华中地区首个脑机接口评估门诊；朋睿脑科学的便携式脑电图机已经拿到了二类证。这条路径上还有一个值得重点关注的入局者，格式塔科技。成立不久但融资力度最猛，7月3日完成 4.2 亿元天使+轮融资，华映资本领投，红杉中国、蓝思科技、C资本等十余家机构跟投。叠加 3 月 1.5 亿元天使轮，半年累计融资 5.7 亿元，刷新国内脑机接口早期融资纪录。格式塔走的是超声脑机接口路线，不开颅、不植入电极，而是用超声波穿过颅骨对神经元进行调控，同时通过捕捉神经活动引发的微血管血流变化来读取信号。“技术门槛没那么高，竞争性会比较强。做toC产品对团队的产品定义能力、营销能力、渠道能力都有很高要求，和做严肃医疗器械完全是两套逻辑。”姜东晖指出。据中国信息通信研究院的数据，国内88%的脑机接口企业选择了非侵入式路线。安全、门槛低、商业化快。随之而来的是，这个赛道变得肉眼可见的拥挤。侵入式走的是最远的路，但同时被赋予了最大的想象空间。这是马斯克押注的方向。Neuralink从2014年成立至今，累计完成了20余例人体植入，实现了光标控制、语言解码等功能，据公开报道计划启动视觉重建临床试验。其三大产品线分别对应运动障碍（Telepathy）、视觉障碍（Blindsight）和神经调控（Deep）等方向。国内跟进这条路线的企业里，脑虎科技走得比较靠前。2025年12月，发布了国内首款内置电池的全植入、全无线、全功能脑机接口，已完成首例临床试验，患者术后5天就能用意念操控电脑光标、轮椅和机械手，解码速率达5.2BPS，与国际顶尖水平相当。阶梯医疗是另一个重要玩家，今年3月完成了阿里巴巴领投的B轮融资。阶梯医疗走的是超柔性电极路径，电极尺寸仅为Neuralink的1/5，手术只需在颅骨上开3-5nm微孔即可完成。2025年12月，阶梯医疗发布了256通道高通量无线侵入式脑机接口系统。目前已经推进了多例IIT研究，计划在2026年进一步扩大临床规模。微灵医疗做的是医疗级全植入式脑机接口系统，在高密度柔性电极和神经电生理专用芯片上有积累。在姜东晖看来，侵入式还在走技术突破和适应症选择的阶段，她也强调，三条路线不是非此即彼的关系，“不同的技术方案解决不同的问题，有不同的前景，是不同的细分赛道。”美国主攻硬件平台，中国深耕临床落地全球脑机接口的竞争格局，基本就是中美两国在跑。马斯克的路径很明确，极致追求硬件平台，以高通量电极为核心，目标是人类功能增强。据公开报道，Neuralink计划在2026年将植入电极数提升至3000个，2028年目标是超过2.5万个。这是一个“先做平台，再拓应用”的思路。中国的路径更分散，也更务实。博睿康走的是最标准的医疗器械注册路径；脑虎科技在柔性电极上做出了有竞争力的产品；强脑科技走消费级路线先赚钱；品驰和景昱在神经调控上已经有成熟的商业化产品。不同的企业选了不同的路，各有节奏。姜东晖认为，中国的优势主要在三个方面：临床资源丰富、工程化能力强、上游芯片和AI等领域的自主能力在增强