浅谈基金风格漂移和策略趋同的原因

（本文作者为 汇金有道，钛媒体经授权发布）文 | 汇金有道，作者 | 曹博文近期我们会经常在短视频平台刷到一些内容：比如消费行业或者白酒、医药或者其他防御性行业的基金，配置了1~2个科技行业的经理，并且把部分原有仓位调整到了科技行业，然后迎来了7月份的大跌，净值大幅回撤，相当于是两次回撤（第一次是原先仓位的回撤、第二次是调仓科技行业后的回撤）这时候我们不禁要想，到底是什么原因导致了这些？到底是基金整个团队或者基金经理水平不行？或者是利益方面的需求呢？这次没有先说结论，因为我觉得都非常重要，所以建议大家把内容都看完。时代红利下的行业轮动我们先来说第一点，基金的整个团队水平肯定是够的，整个行业都是高学历、高智商、更强的软硬件设施，并且有资金规模的加持，是占据明显优势地位的；以前行业是中风格漂移也是有的，但是情况并不那么多，而现在基金名字写着什么行业，但是说持有的仓位却是重仓科技；有些基民如果不细看甚至都不知道自己买的到底是什么。比如国投瑞银信息消费、恒生前海消费升级、华安消费机遇、财通资管消费精选、诺德消费升级都在今年获得了高回报。尤其是国投瑞银信息消费混合A（000845），2025年12月31日的收盘净值为1.1863，而截止目前的高点为6月30日的2.2082，那我们来看一下它都持有了什么仓位，以下是截止6月30日，它的持仓更新；这也不难解释自7月以来它的净值大幅回撤，目前7月31日的最新净值为1.4998。而相比之下易方达消费精选股票（009265），在2025年12月31日的收盘净值为0.9287，而截止目前的低点为6月26日的0.6814，7月以来短期有回升，目前7月31日的最新净值为0.7770。这样一对比，我们就知道了市场的冰火两重天。而我们在探讨行业时，不能忽略一个大背景也就是中国时代的红利，任何行业都是需要政策和人民的支持，所以以前的医药和白酒、消费、新能源被捧上天，诞生出了非常多的明星基金和明星基金经理，这些都有政策的支持以及广大人民群众切实的生活物质改善作为基础；本质上这就是时代的红利，大家都是乘上这波东风的人。当时的消费基金，因为赚钱效应的存在，很多基金发行后都是日光基；比如我们刚刚提到的易方达消费精选股票（009265），在2020年发售时，计划是募集80亿，但是最终募集了100亿左右，需要进行比例配售，它的基金经理是萧楠，是几乎和张坤齐名的消费行业基金经理（被人一起称为易方达双子星），当时他掌管的基金是大名鼎鼎的易方达消费行业股票（110022）。但是这也造成了一个非常大的问题，因为时代是滚滚向前的，就是政策支持以及人民群众的需求也会有所变化，当一些方面的需求开始低速增长甚至转为负增长的时候，一些还在做原先热门行业的基金就会开始出现亏损，很快就成了被人抛弃，比如中欧旗下的某些基金。再比如刚刚提到的易方达消费行业股票（110022），在2017 年~2020年的基金评级中几乎都是4星、5星，而今年的两次评级就只有1~2星。而曾经的现象又在TMT行业重演了，科技相关的基金也被疯抢；这何尝不是另一种时代的滚滚向前呢。利益驱动下的调仓而这也就引出了下一个利益方面的原因：大家都是买强不买弱，你业绩越好，大家越买，你越表现得弱，大家越赎回。这是整个市场的裹挟，基金本来就是收管理费的，当然是管理的资金规模越大越好，但是因为基金所持有的行业不景气，不只是持有股票市值的缩水，还会面临基金份额赎回压力。当然也不否认，很多基金经理是有水平的，但也有更多基金经理拿的就是市场β，即市场指数涨，它涨的更多；市场指数跌，它跌的更多。所以看似是跑赢了指数，其实并不是真的α，只是因为承担了更多风险的β系数。而这个阶段调仓买科技行业就是毫无疑问采用了高风险敞口。那么我们就需要做一个假设，即基民准备因为原本持有的基金业绩不好，开始出现了份额净赎回开始增加，并且开始在基金公司内部被谈话。这时候基金经理会怎么想呢？是死守原先持有的行业，还是想着调仓换科技行业呢？因为反正基民赎回了也大概率去买其他的科技基金，还不如直接我自己来重仓科技。如果科技继续上涨，基民就不赎回了，继续拿管理费；即便科技没有继续上涨，反而疯狂回调或者下跌也没事，因为反正你要赎回，甚至是如果大幅下跌，反而会出现不愿割肉离场的现象，反而把剩余份额保住了。在这种几乎只有好处，没有坏处的情况下，选择不言而喻。所以说实话，科技经历连续上涨后，市场情绪高涨，非理性行情下估值过高，以及叠加国外AI硬件行业相关性的影响；你会真的觉得基金经理们看不懂科技行业当下风险高，不应该追高吗？毕竟我从我自己的角度考量，我都发现了风险，所以在7月份以来一直在文章分析里给大家讲AI泡沫、供给过剩等等的内容，比如7月7日的《浅谈算力中心和Token（词元）供给是否过剩？》，7月14日的《从SK海力士角度分析AI泡沫及破灭时间》，再比如后来讲到的SK海力士的文章。当然对于大部分普通投资者而言，我写的这些文章肯定在当时是无法理解的，这非常正常，甚至不理解才是正常的，因为市场那时候还在涨呢，心想着怎么有人在写这种东西？毕竟都有自己的本职工作，而且没有学过专业知识，也不会花十几年时间去理解市场，更多学到的可能是非常碎片化的内容。我个人觉得基金经理们不可能没有发现，大家都是学过金融风险管理和金融风险定量分析的，并且基金还能获取到更多一手的数据，包括AI相关各个行业的付费调查报告，也能探访供应链的实际情况，对于风险可能到了什么位置，对比我而言肯定是更加精准。但是基金经理要不要听公司的安排？规模大的时候，你是有话语权的，但是现在基金大幅缩水，业绩下滑的情况下，你也就不再是明星经理了。甚至科技行业的新人经理，可能都比原明星经理有话语权；当然原来的明星经理也是从新人做上来的，这也算是一种轮回了。5月23日，易方达蓝筹精选混合（005827）公告增聘何一铖、杨思亮与张坤共同管理，这是张坤从2018年9月以来就独自管理的基金；而他管理的四只基金在2026年5月23日至6月27日的35天内三次增聘新基金经理来共管。大家可以详细去看易方达蓝筹精选混合（005827）的行业配置变化，就能理解我所说的。当然这样的共管和2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》有关，原文内容是：建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司持续强化人力、系统等资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队。但是吧，我觉得证监会要求基金共管本质上是降低基金经理独掌基金的风险，类似于大家一起做决策，不搞一言堂，可不是让你做风格漂移的。下图为顶流基金经理的在管规模对比：而策略趋同的原因：一方面是基金经理们都是学的同一套理论，资本市场也接受这同一套理论，甚至如果你不是学这一套理论并且学到极致的那一类人，你当不上基金经理；而另一方面也都是从基金自身角度出发，本质上和风格漂移没有太大区别，也就是基民喜欢买什么行业的基金，就成为那个行业的基金。至此，看完全部内容，你能回答一开始的问题吗？笔名：汇金有道，作者：曹博文，写于2026年8月2日本文章仅为个人观点，仅供参考，不构成任何投资意见。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App