卖掉约1670亿港元英国资产，别让李嘉诚“跑了”？

（本文作者为 高恒说，钛媒体经授权发布）文 | 高恒说长江系把英国移动通信业务也卖完了。7月30日，长江和记实业宣布，旗下CKHGT所持VodafoneThree 49%股份注销完成，收到43亿英镑现金，折合约454.7亿港元。这是长江系2026年完成的第三笔英国资产交易。1月，长江系财团完成出售英国铁路车辆租赁公司Eversholt Rail；5月，长江基建、电能实业和长实集团完成出售英国配电商UK Power Networks。按照各公司公告披露的基本对价或现金对价粗略计算，三项交易对应金额合计约159.51亿英镑，按公告当时的汇率口径折合约1672亿港元，不是网传的“半年套现2200亿元”。这1672亿港元也不是李嘉诚个人套现，更不是长和一家公司拿到的一笔现金。三项交易涉及长和、长江基建、电能实业和长实集团等不同上市公司，相关款项分属不同资产负债表，扣除交易费用后的净现金也需要分别计算。但集中出售确实发生了。短短数月，移动通信、区域配电和铁路车辆租赁三项英国业务相继易主。英国钢铁公司又在此时被英国政府国有化，很容易让外界得出一个结论：英国投资环境变了，长江系提前察觉风险，开始清仓撤退。公开信息支持“长江系正在回收部分英国投资”，却不足以证明这是一场恐慌式撤离。三笔交易的时间、资产性质和商业逻辑并不相同。英国钢铁事件放大了它们的政治含义，但从交易结构看，长江系更像是在有收益的情况下集中兑现成熟资产。真正需要关注的，也不是它跑得有多快，而是卖掉稳定收益之后，准备拿什么补位。不是低价出逃，而是三笔不同逻辑的变现金额最大的一笔，是UK Power Networks。UK Power Networks简称UKPN，负责伦敦、英格兰东南部和东部地区的区域配电。它负责把电力通过配电线路送到居民和企业，不是高压输电网络，也不代表整个英国电网。长江基建、电能实业和长实集团此前分别持有UKPN 40%、40%和20%的权益。2026年2月，三家公司同意向法国能源企业ENGIE出售UKPN全部股权及相关股东债务工具，基本对价为105.48亿英镑，公告折算约1107.54亿港元。交易于5月7日完成。UKPN不是因为经营恶化而被甩卖。长江基建公告显示，自2010年收购以来，UKPN持续提供稳定的财务贡献。公司预计，计入其持有的电能实业权益后，将从这笔交易中确认约145亿港元应占出售收益。对ENGIE而言，UKPN同样是一项有吸引力的资产。英国推进电气化，需要持续改造配电网络，受监管电网可以提供相对稳定的长期回报。ENGIE愿意支付超过105亿英镑，至少说明UKPN自身仍能获得战略买家的认可。VodafoneThree则是另一套逻辑。它不能简单写成“英国电讯”。在中文语境中，“英国电讯”容易被理解为BT Group。长和实际退出的，是英国移动通信运营商VodafoneThree的49%权益。VodafoneThree由长和原旗下Three UK与沃达丰英国业务合并而来。合并于2025年5月31日完成，沃达丰持股51%，长和持股49%。这项退出不是临时决定。双方在2023年设计合并方案时，已经设置了三年锁定期后的双向退出机制。2026年，双方另行签署框架协议，通过注销长和所持股份提前完成退出，并不是按照原定时间窗口正常行使期权。对长和而言，这是一项少数股权投资。移动通信又需要持续投入频谱、基站和网络整合，长和只持有49%权益，控制力有限。将少数股权一次性变现，本身就有独立的商业逻辑。VodafoneThree也不是一头稳定的“现金牛”。长和公告披露的2025年度数据中，VodafoneThree税后亏损约9800万英镑；合并完成后的7个月里，长和应占税后亏损约5.19亿港元。长和5月曾预计，这项交易将带来约47亿港元出售收益。它卖掉的是一家仍在整合和投入期的移动通信公司权益，而不是经营十几年、每年稳定分红的成熟公用事业资产。Eversholt Rail更接近传统意义上的“现金牛”。它不是英国铁路运营商，也不拥有铁路网络，而是一家铁路车辆租赁公司。它购买并持有列车，再通过长期合同出租给客运和货运运营商。长江基建牵头的长江系财团2026年1月完成出售Eversholt Rail（UK Rails）全部股权，根据长江基建2025年年报（2026年3月18日港交所披露），本次交易财团合计现金对价约11亿英镑，折算约110亿港元。不是网传的“约600亿港元”。这里最容易混淆的是企业价值和股东现金。2015年长江系收购Eversholt Rail时，披露的是包含债务在内的25亿英镑企业价值；2026年披露的11.03亿英镑，则是财团收到的现金对价。两者不是同一口径，不能直接相减，更不能据此判断长江系亏损出售。长江基建预计，计入其持有的电能实业权益后，这笔交易将带来超过19亿港元应占出售收益。公司也表示，Eversholt Rail在长江系持有的约10年间持续提供稳定分派。三项资产，三套逻辑。UKPN是战略买家愿意支付较高价格的成熟受监管资产；Eversholt Rail是持有约10年后释放价值的铁路租赁业务；VodafoneThree则是长和提前退出仍在亏损、需要持续投入的少数股权。它们的共同点不是亏损甩卖，而是在能够确认收益的条件下回收资本。英国钢铁改变了风险认知，却解释不了三笔交易英国钢铁事件真正需要厘清的，是经营接管和所有权国有化之间的区别。英国钢铁公司在敬业集团接手之前已经长期亏损，并于2019年进入破产程序。2020年3月，敬业完成收购。中国驻英国大使馆当时披露，敬业保留了约3200个就业岗位，并承诺未来10年投入12亿英镑，用于设备现代化和绿色转型。敬业后来披露，其接手后累计投入已经超过12亿英镑。这一数字属于企业口径，不仅包括设备改造，也包括弥补亏损、采购原料和维持日常运营。但持续投入没有改变英国钢铁的财务困境。敬业方面称，到2025年，斯肯索普钢厂每天亏损约70万英镑。面对亏损和减排压力，敬业此前探索以电弧炉替代传统高炉。电弧炉的碳排放通常更低，但在英国较高的工业电价下，项目经济性仍取决于政府支持、电力成本、废钢价格和产品结构，并不能直接等同于成本更低。争议的核心，是斯肯索普钢厂的两座高炉。它们是英国境内最后仍在运行、能够从铁矿石生产原生钢的高炉。一旦关闭，英国不会失去全部钢铁工业，但会失去本土大规模生产原生钢的能力。敬业将其视为长期亏损资产，英国政府则将其视为需要保留的关键工业能力。双方未能就高炉继续运营和绿色改造资金达成一致。2025年4月12日，英国议会紧急通过《钢铁行业特别措施法案》。英国政府随后依据法案向英国钢铁发出经营指令，公司运营由此进入政府主导状态，但法律所有权当时仍属于敬业集团。直到2026年7月，英国政府才通过新的国有化立法。7月16日，英国钢铁正式转为国有企业，敬业的所有权随之终止。英国政府表示，后续将建立补偿机制，由独立评估机构决定是否需要补偿以及补偿金额。目前，补偿结果尚未确定。敬业将其定性为“非法征收”，并依据中英投资保护安排启动磋商，保留国际仲裁权利。商务部则表示坚决反对和强烈不满，要求英方充分保障中国企业的正当合法权益。这件事确实释放了一个清晰信号：当外资持有的资产被纳入国家安全或关键工业能力范畴，政府可能以公共利益为由改变原有商业安排。对投资者来说，战略行业的政策干预风险需要被重新评估。但英国钢铁与UKPN、Eversholt Rail、VodafoneThree并不是同一类资产。英国钢铁是一家持续亏损、涉及本土原生钢生产能力的制造企业；UKPN本来就处于严格的许可和价格监管之下；Eversholt Rail依靠长期租赁合同经营；VodafoneThree的退出框架则在2023年已经出现。长江系也没有在任何一份交易公告中表示，出售英国资产与英国钢铁事件有关。因此，英国钢铁可以解释投资者为什么开始更加警惕英国的政策风险，却不能证明三笔交易都是长江系提前获得信号后的统一撤退。长江系没有清仓，真正的压力是补回利润出售三项业务之后，长江系仍在英国持有大量资产。长江基建及长江系相关公司目前仍以不同持股比例投资Northumbrian Water、Northern Gas Networks、Wales & West Gas Networks、Phoenix Energy、Seabank Power和UK Renewables Energy，业务覆盖水务、天然气配送、发电和可再生能源。2024年，长江基建、长实集团和电能实业组成的财团还以约3.5亿英镑收购了英国32个陆上风电场。这意味着，长江系正在缩减部分英国资产，却没有离开英国。它卖掉的是部分成熟项目和移动通信权益，而不是将整个英国投资组合一笔勾销。不过，资产出售带来的利润替代压力同样真实。在UKPN和UK Rails完成出售前，长江基建2025年英国业务贡献利润39.83亿港元，仍是集团的重要收益来源。长江基建此前披露，UKPN和UK Rails分别占其2024年应占经调整EBITDA的17.5%和6.4%，合计达到23.9%。这不意味着出售后净利润一定下降23.9%。降低负债带来的利息节省、新收购的利润以及其他业务增长，都可能抵消影响。但两项可以持续产生现金流的资产退出后，长江基建必须寻找新的经常性收益来源。VodafoneThree的情况则落在长和自己的资产负债表上。退出可以增加现金储备、降低少数股权