这种工业副产品半年暴涨2倍多，上游利润翻倍，下游开工腰斩

（本文作者为 产联社CLS，钛媒体经授权发布）文 | 产联社CLS半年涨了2倍多。一个炼油厂脱硫剩下的“废渣”，卖到了11850元/吨。2026年6月上旬，华东港口硫磺现货冲上历史高点。上海有色网（SMM）数据显示，华东地区固体硫磺价格一度触及11850元/吨。生意社数据显示，年初仅为3661元/吨，到6月高点涨幅已超220%。进入7月，价格冲高后回落至9100元/吨附近横盘。隆众资讯数据显示，镇江港主流颗粒7月全月在9170-9200元/吨区间窄幅波动，波幅仅30元，月度均价9052元/吨。波幅30元。这不是供需矛盾的缓解，而是上下游陷入僵持：供给不敢松，需求不敢追。过去二十年，硫磺只有三轮大行情：2008年粮食危机冲高至近6000元，2022年俄乌冲突推至4000元，2025年涨到4250元。而2026年这一轮，不到半年涨了8000多块。所有人都在等一件事：霍尔木兹海峡的船，什么时候能真正开出来？图：2026年5-7月硫磺价格走势图 数据来源：生意社产量不归自己管，价格不听市场的硫磺不是从地里挖出来的。全球流通的商品级单质硫磺，98%以上是工业脱硫的副产品。全球约48%来自天然气脱硫，约46%来自原油炼制脱硫。中国本土硫磺几乎100%来自副产：石油炼制占68%，天然气净化占25%，煤化工占6%。副产品决定了它的供给逻辑：产量不归自己管。炼厂开工率高硫磺就多，检修就少。价格涨到天上去，炼厂也不会为多产硫磺去多炼高硫原油。硫磺的价值在整个产业链里太小，小到没人会为它调整主装置负荷。硫磺的供给弹性天然为零。中国硫酸工业协会《2023年度全国硫酸工业运行情况》、QYResearch《2025全球硫磺市场研究报告》，产联社整理但中国需要大量进口。2025年国内硫磺表观消费量超2100万吨，进口依存度超50%。进口里56%来自中东，中东的硫磺出海，十有八九要走霍尔木兹海峡。2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻。冲突高峰期，波斯湾滞留已装船硫磺80至100万吨。阿联酋Habshan 5、Shah气田遭袭停产，合计年产能超550万吨，修复周期3个月以上，目前只恢复了三到五成。卡塔尔拉斯拉凡工业城遇袭，官方说修复要3到5年。俄罗斯6月签署第785号法令，出口禁令延长至2026年底。哈萨克斯坦6月27日起无限期停发出口。供给端四面起火。进口数据断崖式下跌。海关总署数据显示，2026年6月中国硫磺进口仅14.70万吨，环比减少45.21%，同比减少85.13%，创二十年来月度进口量最低纪录。今年1-6月中国硫磺进口累计226.10万吨，较2025年同期的534万吨减少57.70%，月均进口量由2025年的约80万吨骤降至约38万吨。隆众资讯数据显示，截至7月30日，全国港口总库存90.21万吨——防城港40万吨、湛江港16万吨、镇江港19.7万吨，较年初减少超60%。供给冲击，把价格推上了历史高位。同样的行情，上游暴赚、下游巨亏数据来源：公开资料，产联社整理同一波涨价潮，划出了截然不同的命运线。上游：副产品变印钞机。7月29日，西部矿业披露半年报：营收394.43亿元，同比增长25%；归母净利润41.69亿元，同比增长123%。二季度单季净利润25.83亿元，同比增长143%，环比增长63%。中邮证券指出，其业绩创新高的核心驱动之一是硫酸价格大涨，上半年国内硫酸均价同比涨幅达162%。上海雅仕7月8日披露半年度业绩预告，预计净利润1.03亿至1.25亿元，同比增长406.73%至514.97%。公告解释直指“核心品种硫磺市场均价较上年同期显著上行，叠加销量增长”。下游：全线承压。磷肥最为严重。某磷肥企业已发半年度预亏公告。原料涨了2倍多，产品受价格管控不能跟涨，还得顶着亏损保供，不能停工。隆众资讯数据显示，7月磷酸一铵产能利用率55.02%，磷酸二铵仅38.02%。钛白粉龙头龙佰集团一季度净利润1.87亿元，同比暴跌72.74%，创下2016年合并以来的近十年新低。硫酸法钛白粉每吨需耗3至4吨硫酸，原料成本大幅抬升。公司股价从2月高点23.79元最低跌到13.66元，回撤42.6%。巨丰投顾高级投资顾问丁臻宇总结得很直白：“硫磺属于资源型原料，国内进口依赖度高，供给端集中于海外油气、炼化企业……上游硫磺贸易商、自产硫磺企业无原料涨价压力，利润随之大幅扩张。下游行业分化特征十分突出，刚需强、产品定价顺畅的精细化工企业可顺利转嫁成本；磷肥、基础化工行业市场竞争充分，产品涨价空间受限，利润持续被压缩。”一个新的需求变量：新能源正在“抢硫”传统上硫磺最大的去向是磷肥，占52%。但新能源正在变成一头新的“吞硫兽”。磷酸铁锂在抢。2026年国内新建落地产能将超250万吨。磷酸铁价格从年初1万元/吨涨到1.5万元/吨，半年涨了50%，占磷酸铁锂加工费比例高达70%以上。7月16日，磷酸铁锂龙头湖南裕能发调价函，全系列产品自8月1日起上调2000元/吨。但成本还没覆盖完：自2026年初至6月中旬，仅硫磺一项均价上涨7490元/吨，传导至磷酸铁锂端单吨成本上涨约6000元；叠加硫酸亚铁、双氧水等辅料涨价，非锂成本实际增量超过5000元/吨，但同期加工费上调幅度远未覆盖。正极厂利润被严重侵蚀，涨价更多是被动防御而非主动定价。印尼湿法镍冶炼更狠。每生产1吨MHP（氢氧化镍钴）要消耗约11.7吨硫磺。印尼约75%的硫磺依赖进口，几乎全从中东拉。惠誉解决方案公司BMI预测，受硫磺危机影响，2026年印尼HPAL湿法冶金镍冶炼厂产量仅能实现3%的年增长率，远低于过去五年23.2%的平均水平。2026年6月印尼MHP产量仅2.99万金属吨，对比1月4.2万吨的年内峰值，大幅下滑29%。霍尔木兹海峡封锁直接切断了其原料渠道，同时印尼政府将2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨大幅压缩至2.6至2.7亿吨，降幅超30%，成本与政策双重挤压下，印尼的硫磺需求收缩了，但中国要抢的货源并没有变多。印尼抢的是谁的量？中国的量。两个全球最大的需求方，盯着同一批货。高价倒逼替代：三条路径，各有边界价格涨到这份上，下游只能另找出路。硫铁矿制酸是眼下最直接的选项。川恒股份算过账：硫铁矿制酸比硫磺制酸每吨便宜500元以上。粤桂股份自己有全国最大的硫铁矿，成本不到600块一吨，外面买硫磺制酸要花2000多。但这条路有尽头，硫铁矿扩产受资源禀赋和环保红线卡着，不是想扩就能扩的。冶炼酸更便宜。铜厂、铅锌厂本来就要开炉，烟气里的二氧化硫不收也是排掉，收回来做成酸，原料成本约等于零。隆众资讯7月底数据显示，三种制酸工艺的利润天差地别：硫磺酸每吨亏566元，矿石酸亏81元，冶炼酸赚1650元。问题是冶炼厂不会因为你急需就多开炉子。铜价不好的时候降负荷，冶炼酸也跟着减产。你指望一个副产品的副产品来救急，主动权根本不在自己手上。磷石膏制酸方向对，但太慢。云天化投了27个亿搞磷石膏制酸，目标直指“降低对外部硫磺依赖”。湖北宜化也在跟。但这类项目建设周期动辄两三年，远水解不了近渴。三条路各有各的死穴：硫铁矿扩不动，冶炼酸看铜厂脸色，磷石膏制酸等不起。它们能在边际上缓解压力，但每年近千万吨的进口缺口，不是靠这三条路就能填上的。替代只是缓冲，不是解药。加快推进硫磺品种上市，却改不了供应链的短板极端行情暴露了系统性风险。贸易商长协合同频繁遭遇外商提价、违约，报价一日数变。路透社6月底报道，两位知情人士透露，大连商品交易所最快可能于2026年第四季度挂牌硫磺期货合约。筹备工作近期已加快。财联社近期报道，大商所相关负责人在当日公开表示，正在“加快推进硫磺品种上市工作”。期货能帮企业对冲价格风险，提升中国在全球硫磺贸易中的定价话语权。但期货解决不了供应链的根本问题：硫磺还是那个副产品，进口还是依赖中东，中东的硫磺还是要走霍尔木兹海峡。7月末，价格横在9185元。港口库存从低点回补到了90万吨。磷肥开工率不到40%，钛白粉深度亏损，高价已经把一部分需求摁死了。隆众资讯分析师司斌表示，从供应端看，海外约束并未完全解除。对于下半年走势，分析人士预判市场大概率维持高位震荡运行，短期出现深度回调的条件尚不具备。供给端，霍尔木兹的船迟早要出来，阿联酋的装置迟早要复产。一旦市场相信供给要回来了，现在囤货的人大概率就会变成砸盘的人。信息来源说明数据来源：生意社、上海有色网（SMM）、海关总署、隆众资讯、百川盈孚研报来源：中邮证券《西部矿业：受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高》（2026年7月30日）华泰证券《硫磺高价或利好产硫企业及替代工艺》（2026年6月15日）报道来源：《证券日报》《年内硫磺价格涨幅明显产业链上下游企业业绩分化》（2026年7月31日）《证券时报》《磷酸铁锂龙头官宣涨价》（2026年7月16日）路透社《大连商品交易所拟推出硫磺期货合约》（2026年6月29日）财联社《大商所：加快推进硫磺品种上市》（2026年7月22日）中国能源新闻网《地缘反复、供需博弈硫磺市场操作策略分析》（2026年7月24日）网易新闻《硫磺供给危机持续发酵》（2026年7月8日）Mysteel《硫磺国际综述》（2026年7月31日）51bxg《BMI预测：硫磺危机影响》（2026年7月21日）隆众资讯《马诺：地缘扰动下硫磺行情夯爆》（2026年6月30日）隆众资讯《隆众聚焦：六月硫磺进口二十年新低》（2026年7月21日）